近日，?？低暎?02415.SZ）公布三季度業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，?？低暤谌径葼I(yíng)收雖穩(wěn)住增長(zhǎng)勢(shì)頭，但是歸屬凈利潤(rùn)大減。對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)失速，海康威視這樣解釋道，2022年三季度，國(guó)內(nèi)防疫抗疫形勢(shì)仍然非常嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)下行、需求疲軟；國(guó)際沖突加劇，整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境充滿了挑戰(zhàn)和不確定性。

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鈦媒體APP注意到，從2021年一季度起，海康威視的營(yíng)收與歸屬凈利潤(rùn)便雙雙進(jìn)入增速放緩的通道，今年上半年更是出現(xiàn)“增收不增利”的局面。業(yè)績(jī)“失速”，也影響了?？低曉诙?jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。截至11月2日，海康威視報(bào)收29.3元/股。根據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，公司股價(jià)年內(nèi)已經(jīng)跌去43.02%，市值從去年7月的6000余億元跌落到當(dāng)前不足2800億元。

第三季度業(yè)績(jī)下滑超3成

從DVR硬盤(pán)錄像機(jī)和視音頻編解碼卡起家的?？低?，受益于安防行業(yè)的發(fā)展和網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)（IPC）的普及，在視頻監(jiān)控從模擬化走向數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化和智能化的過(guò)程中，公司通過(guò)自身不斷的研發(fā)投入和對(duì)于碎片化應(yīng)用場(chǎng)景的理解，把握住了每個(gè)節(jié)點(diǎn)的發(fā)展紅利，逐步成長(zhǎng)為世界范圍內(nèi)的龍頭企業(yè)。

隨著國(guó)內(nèi)安防基礎(chǔ)設(shè)施布局逐步完善，以及城鎮(zhèn)化速度放慢，政府采購(gòu)帶來(lái)的政策紅利已經(jīng)到了盡頭，安防行業(yè)增速近幾年不斷放緩。

?？低暯陙?lái)各報(bào)告期歸屬凈利潤(rùn)同比增速情況，截圖自Wind

作為行業(yè)龍頭，海康威視也未能獨(dú)善其身。公司三季報(bào)顯示，1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入597.22億元，比上年同期增長(zhǎng)7.36%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)88.4億元，比上年同期下降19.38%，創(chuàng)上市以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊傩碌汀?/p>

其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入224.64億元，同比增長(zhǎng) 3.39%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)30.81億元，同比下降31.29%。實(shí)際上，從2021年一季度起，公司的營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速便雙雙進(jìn)入了下滑的狀態(tài)。

海康威視營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)住，歸屬凈利潤(rùn)同比大減背后，與公司毛利率下滑不無(wú)關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度毛利率為42.35%，比上年同期下降3.98個(gè)百分點(diǎn)。其中三季度毛利率為41.04%，同比下滑5.35個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.64個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于毛利率下滑，公司在業(yè)績(jī)說(shuō)明電話會(huì)議上解釋稱，公司毛利率是各種業(yè)務(wù)收入組合的結(jié)果，因?yàn)橥獠啃枨笃＼?，?xiàng)目出現(xiàn)許多推遲的現(xiàn)象，尤其是毛利質(zhì)量高的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，因?yàn)榭蛻舻馁Y金緊張，落地也更猶豫。因?yàn)轫?xiàng)目落地慢，公司盡力爭(zhēng)取所有可為業(yè)務(wù)，也做一些毛利相對(duì)低的業(yè)務(wù)。此外客戶當(dāng)下也傾向于保守開(kāi)支，低端產(chǎn)品占比有所增長(zhǎng)。同時(shí)，公司還采取了一些促銷、加大返點(diǎn)等策略進(jìn)行推動(dòng)。?？低曔€強(qiáng)調(diào)，從2021年年底開(kāi)始，運(yùn)費(fèi)由銷售費(fèi)用調(diào)整為成本項(xiàng)，毛利率與往期存在0.73個(gè)百分點(diǎn)左右的財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)差異。

值得注意的是，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占比較高。今年前三季度，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為338.4億元，同比增加23.59%，占營(yíng)業(yè)收入比重為56.66%。同期，公司信用減值損失為-4.79億。

現(xiàn)金流方面，?？登叭径冉?jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.6億，去年同期為39.3億。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額只有凈利潤(rùn)的80%左右。公司稱，系人員薪酬的支出增加導(dǎo)致。此外，為應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈壓力，公司的存貨保持較高水平。不過(guò)，公司稱，提升備貨水平對(duì)現(xiàn)金支出有較大影響，公司當(dāng)前資金充足，將較好的保障經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，?？低曍泿刨Y金300多億元。不過(guò)，鈦媒體APP注意到，公司前三季度長(zhǎng)期借款為74.98億元，較今年上半年增加了27.67億元。事實(shí)上，該公司的長(zhǎng)期借款自2021年上半年已經(jīng)連續(xù)8個(gè)報(bào)告期保持增加。手握如此巨額資金，為何還要新增有息借款？鈦媒體APP試圖聯(lián)系公司方面求證，但是對(duì)方電話未有人接聽(tīng)。

規(guī)模擴(kuò)大，費(fèi)用支出增加品控難度提升

費(fèi)用支出增加，也是擠壓公司歸屬凈利潤(rùn)重要原因。?？低暦Q，與年初相比，公司人數(shù)有所增加，費(fèi)用有一定增長(zhǎng)。目前，海康威視的核心費(fèi)用情況主要有銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用。數(shù)據(jù)顯示，2022年第三季度三項(xiàng)核心費(fèi)用合計(jì)59.8億元，同比增長(zhǎng)17.3%。三項(xiàng)核心費(fèi)用率達(dá)到 26.6%。

具體來(lái)看，三季度?？低曚N售費(fèi)用25.69億元，同比增長(zhǎng)13.3%。三季度的銷售費(fèi)用率11.4%，同比上升1個(gè)百分點(diǎn)。公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張及人員增長(zhǎng)管理費(fèi)用7.34億元，同比增長(zhǎng)12.8%，三季度管理費(fèi)用率 3.3%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。值得一提的是，公司研發(fā)費(fèi)用高于銷售費(fèi)用為26.81億元，同比22.7%。三季度研發(fā)費(fèi)用率 11.9%，同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)

費(fèi)用支出增加，利潤(rùn)空間被擠壓，?？低暤膬衾室搽S之下降。數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度凈利潤(rùn)為15.70%，比上年同期下降4.97個(gè)百分點(diǎn)。其中三季度凈利率為14.40%，同比下滑6.96個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.55個(gè)百分點(diǎn)。

隨著投入得增加，?？低曅∑奉?、碎片化的戰(zhàn)略得以實(shí)施。公司通過(guò)中長(zhǎng)期布局，覆蓋了70多個(gè)細(xì)分行業(yè)，累計(jì)開(kāi)發(fā)了3萬(wàn)多中型號(hào)的硬件產(chǎn)品，200多款軟件。據(jù)了解，?？低暣蟾乓惶煊?萬(wàn)個(gè)左右的訂單，每個(gè)訂單可能有40多種產(chǎn)品，一天就有4000-5000個(gè)批次。

不過(guò)，市場(chǎng)需求分散，產(chǎn)品生產(chǎn)碎片化，也給?？低暜a(chǎn)品品控也帶來(lái)了挑戰(zhàn)。據(jù)鈦媒體APP統(tǒng)計(jì)，僅黑貓投訴平臺(tái)上，截至目前，有關(guān)?？低暤牡耐对V量超過(guò)300條。

?？低曈脩敉对V，截圖自黑貓平臺(tái)

其中，產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)是用戶投訴較多的地方。例如，10月20日，一匿名用戶在平臺(tái)發(fā)起投訴，涉訴金額達(dá)2999元。該用戶稱，其在京東購(gòu)買(mǎi)的?？低曋辈z像頭，一個(gè)多月使用十次不到，出現(xiàn)了突然開(kāi)不了機(jī)的問(wèn)題，客服態(tài)度惡劣，要求給個(gè)合理的處理。

海康威視用戶投訴，截圖自黑貓投訴平臺(tái)

還有編號(hào)為7431465032的用戶稱，在重慶市南川區(qū)?？低暰€下門(mén)店購(gòu)買(mǎi)了兩臺(tái)硬盤(pán)錄像機(jī)和16個(gè)攝像頭，安裝完花費(fèi)了將近2萬(wàn)塊錢(qián)，現(xiàn)監(jiān)控出現(xiàn)問(wèn)題，找線下門(mén)店維修，線下門(mén)店不給維修，嚴(yán)重影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

回購(gòu)難挽股價(jià)頹勢(shì)，年內(nèi)跌超4成

業(yè)績(jī)重壓之下，?？低暤墓蓛r(jià)不免承壓。為此?？低曢_(kāi)啟護(hù)盤(pán)計(jì)劃。

9月15日，海康威視發(fā)布了回購(gòu)公司股份的公告，公司將使用不低于人民幣20億元且不超過(guò)人民幣25億元的自有資金通過(guò)深圳證券交易所交易系統(tǒng)以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)人民幣40元 /股(含)。

據(jù)公告在回購(gòu)股份價(jià)格不超過(guò)40元/股的條件下，按此次回購(gòu)金額最高限額人民幣25億元測(cè)算，預(yù)計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量不高于6250萬(wàn)股，約占公司目前已發(fā)行總股本的 0.66%。

截至 2022 年 10 月 31 日，?？低暬刭?gòu)公司股份2319.10萬(wàn)股，占公司目前總股本的 0.25%，最高成交價(jià)為29.65元/股，最低成交價(jià)為26.83 元/股，成交總金額為 6.57億元(不含交易費(fèi)用)。

不過(guò)，市場(chǎng)并未真正買(mǎi)賬。在?？低晵伋龌刭?gòu)計(jì)劃后，公司股價(jià)反反復(fù)復(fù)，始終在30元/股左右徘徊。拉長(zhǎng)時(shí)間線，2021年7月，?？低暠P(pán)中創(chuàng)下股價(jià)的歷史高點(diǎn)69.54元/股。截至11月2日，公司以29.3元/股收盤(pán)。據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，公司股價(jià)年內(nèi)已經(jīng)跌去43.02%。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者| 夏峰琳）

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