作為今年首單被否的IPO項(xiàng)目，上海博隆裝備技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“博隆技術(shù)”）并不甘心就此止步。近期博隆技術(shù)再度遞交招股書。招股書顯示，博隆技術(shù)是國(guó)內(nèi)最早從事大型聚烯烴裝置氣力輸送系統(tǒng)設(shè)計(jì)研發(fā)的專業(yè)化公司之一，目前在國(guó)內(nèi)聚烯烴氣力輸送系統(tǒng)項(xiàng)目市場(chǎng)中市場(chǎng)占有率較高。報(bào)告期內(nèi)（即2019-2021年以及2022年1-3月）博隆技術(shù)無(wú)論是營(yíng)收規(guī)模還是利潤(rùn)規(guī)模都保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但“靚麗”業(yè)績(jī)背后藏隱憂。

鈦媒體APP注意到，博隆技術(shù)報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款、存貨均處于高位，今年一季度末應(yīng)收賬款更是超過(guò)同期歸屬凈利潤(rùn)指標(biāo)，被指“紙上富貴”。博隆技術(shù)稱國(guó)內(nèi)沒(méi)有直接可比的上市公司，其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是科倍隆集團(tuán)、澤普林集團(tuán)。除了勁敵，科倍隆集團(tuán)還有著博隆技術(shù)重要供應(yīng)商的另一重身份。盡管博隆技術(shù)稱關(guān)鍵部件等部分項(xiàng)目上實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)外進(jìn)口部件的替代，但其報(bào)告期內(nèi)大部分關(guān)鍵部件仍要靠科倍隆集團(tuán)供應(yīng)。

流水般的第一大客戶

(相關(guān)資料圖)

招股書顯示，博隆技術(shù)是提供以氣力輸送為核心的粉粒體物料處理系統(tǒng)解決方案的專業(yè)供應(yīng)商，集處理過(guò)程方案設(shè)計(jì)、技術(shù)研發(fā)、核心設(shè)備制造、自動(dòng)化控制、系統(tǒng)集成及相關(guān)技術(shù)服務(wù)于一體。公司以合成樹脂行業(yè)為主要應(yīng)用領(lǐng)域，根據(jù)用戶的需求和物料的特性定制單一或綜合解決方案，使用戶的生產(chǎn)過(guò)程實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化、智能化操作，達(dá)到高能效、低損耗、經(jīng)濟(jì)環(huán)保的物料處理目標(biāo)。該公司的主要產(chǎn)品包括粉粒體氣力輸送技術(shù)為核心的成套系統(tǒng)，計(jì)量配料、功能料倉(cāng)、過(guò)濾分離、凈化除塵等單一功能系統(tǒng)，以及相關(guān)設(shè)備和部件。

數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年以及2022年1-3月，博隆技術(shù)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為36732.18萬(wàn)元、47118.55萬(wàn)元、97803.32萬(wàn)元以及30506.27萬(wàn)元，同期內(nèi)的歸屬凈利潤(rùn)分別為2226.82萬(wàn)元、11747.15萬(wàn)元、24140.91萬(wàn)元、8537.19萬(wàn)元。

由于行業(yè)特點(diǎn)，導(dǎo)致博隆技術(shù)的客戶集中度很高，其下游市場(chǎng)主要客戶為中石油、中石化、中國(guó)神華、中煤集團(tuán)等央企集團(tuán)和恒力石化、浙江石化、東華能源等大型民營(yíng)石化企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)博隆技術(shù)依靠前五大客戶實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為29233.84萬(wàn)元、43042.4萬(wàn)元、58976.95萬(wàn)元、29823.74萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為79.58%、91.35%、60.3%、97.76%?？梢钥闯?，行業(yè)的特點(diǎn)致使博隆技術(shù)對(duì)大客戶“依賴癥”不易解，這也意味著客戶穩(wěn)定性也會(huì)影響到公司的營(yíng)收穩(wěn)定。

鈦媒體APP注意到，除了中石油系、中石化系2020年以來(lái)連續(xù)躋身前五大客戶之列，博隆技術(shù)報(bào)告期內(nèi)其他大客戶穩(wěn)定性不高。例如2019-2021年以及2022年1-3月期間，博隆技術(shù)第一大銷售客戶分別為久泰能源（準(zhǔn)格爾）有限公司、寶來(lái)利安德巴賽爾石化有限公司、中鐵建金融租賃有限公司、浙江石油化工有限公司?？梢?jiàn)，第一大客戶成“流水席位”，期間前述客戶的收入占比分別為38.02%、51.26%、20.44%、70.22%。

對(duì)此，博隆技術(shù)在招股書中表示，由于公司單套設(shè)備價(jià)格高、使用周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，同一客戶在采購(gòu)公司產(chǎn)品后，如無(wú)產(chǎn)能擴(kuò)建、設(shè)備技改或工藝更新的需求，短期內(nèi)向公司進(jìn)行持續(xù)采購(gòu)的可能性較小，所以同一客戶在連續(xù)年度重復(fù)出現(xiàn)在公司前五大客戶名單中的情況較少。博隆技術(shù)還表示，同一客戶在采購(gòu)公司產(chǎn)品后，如無(wú)產(chǎn)能擴(kuò)建、設(shè)備技改或工藝更新的需求，短期內(nèi)向公司進(jìn)行重復(fù)大額采購(gòu)的可能性較小。

博隆技術(shù)在招股書提示風(fēng)險(xiǎn)稱，未來(lái)如因技術(shù)落后、產(chǎn)品故障等原因影響到公司在石化、化工行業(yè)的市場(chǎng)聲譽(yù)，致使石化、化工行業(yè)主要企業(yè)與公司合作意愿下降，或主要客戶自身經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大不利變化，將可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或后續(xù)回款產(chǎn)生不利影響。

高增長(zhǎng)背后的煩惱

據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，截至2022年6月30日，公司在手訂單金額超過(guò)35億元，主要得益于國(guó)內(nèi)大型煉化一體化項(xiàng)目投資增長(zhǎng)，以及公司長(zhǎng)期致力于氣力輸送領(lǐng)域并逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可帶來(lái)的機(jī)遇，這是令人可喜的一面。

然而，快速堆高的營(yíng)收，也為其帶來(lái)了應(yīng)收賬款的煩惱。報(bào)告期各期末，博隆技術(shù)應(yīng)收賬款余額（含合同資產(chǎn)）分別為10019.93萬(wàn)元、16568.53萬(wàn)元、14251.01萬(wàn)元和16870.65萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為27.28%、35.16%、14.57%和55.3%。今年一季度末，博隆技術(shù)的應(yīng)收賬款超過(guò)同期的利潤(rùn)。

不僅應(yīng)收賬款水平較高，博隆技術(shù)的存貨同樣處于高位。2019-2021年以及2022年1-3月，博隆技術(shù)存貨賬面價(jià)值分別為57960.62萬(wàn)元、98657.14萬(wàn)元、109549.55萬(wàn)元和102856.45萬(wàn)元，占同期資產(chǎn)總額比例為37.69%、47.79%、46.71%和42.95%。

對(duì)此，博隆技術(shù)解釋稱，大型裝備制造行業(yè)普遍存在產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長(zhǎng)、價(jià)值較高的特點(diǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致存貨余額較大。公司存貨主要由在產(chǎn)品構(gòu)成，在產(chǎn)品主要為已發(fā)至項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)待安裝或待調(diào)試的設(shè)備及部件，以及在公司車間或項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)正在制作過(guò)程中的設(shè)備及部件。公司主要產(chǎn)品在驗(yàn)收確認(rèn)收入前，發(fā)生的成本均體現(xiàn)為存貨形式，由于產(chǎn)品從組織生產(chǎn)到最終驗(yàn)收的周期較長(zhǎng)，相應(yīng)導(dǎo)致了公司存貨金額較大。隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司存貨的規(guī)?？赡軙?huì)進(jìn)一步增加。

針對(duì)上述情況，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，博隆技術(shù)的存貨和應(yīng)收賬款并不低，如果發(fā)生存貨跌價(jià)和壞賬的情況，將會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹涣加绊?。雖然博隆技術(shù)表示客戶的回款狀況良好，但不排除客戶的經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生意外等不利風(fēng)險(xiǎn)，為了降低自身財(cái)務(wù)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概率，博隆技術(shù)應(yīng)適當(dāng)?shù)夭扇「行У氖湛畲胧?/p>

據(jù)招股書，博隆技術(shù)根據(jù)存貨的狀況、庫(kù)齡、預(yù)計(jì)將來(lái)使用情況等綜合判斷計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。報(bào)告期各期末，公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為288.26萬(wàn)元、533.69萬(wàn)元、479.84 萬(wàn)元和434.86萬(wàn)元。

鈦媒體APP注意到，報(bào)告期各期末，博隆技術(shù)按單項(xiàng)計(jì)提法計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備全部為北京華福工程有限公司的297.6萬(wàn)元應(yīng)收賬款，該應(yīng)收賬款系2013年雙方簽訂的《氣流輸送系統(tǒng)化采購(gòu)合同》所對(duì)應(yīng)青海鹽湖集團(tuán)金屬鎂一體化項(xiàng)目16萬(wàn)噸/年聚乙烯裝置單元配套的氣流輸送系統(tǒng)尚未收回的貨款。因北京華福工程有限公司經(jīng)營(yíng)異常，公司預(yù)計(jì)該款項(xiàng)收回的可能性較低，在期初對(duì)其單項(xiàng)全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。2020年，根據(jù)北京市昌平區(qū)人民法院執(zhí)行裁定書（（2020）京0114執(zhí)8507號(hào)），法院未發(fā)現(xiàn)被執(zhí)行人（北京華福工程有限公司）名下有可供執(zhí)行的財(cái)產(chǎn)，債權(quán)實(shí)現(xiàn)0元。

值得一提的是，應(yīng)收賬款、存貨高企背后，也考驗(yàn)著博隆技術(shù)的營(yíng)運(yùn)資金能力。而此次IPO，博隆技術(shù)募集資金由上一次的6.03億元增至10億元，其中2億元用于“補(bǔ)流”，而上一次募資補(bǔ)流金額為1億元。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手系重要供應(yīng)商

博隆技術(shù)在招股書中直言，公司在國(guó)內(nèi)沒(méi)有直接可比的上市公司。公司在國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手系上海金申德粉體工程有限公司，其主要從事中石化系統(tǒng)的煉化產(chǎn)品氣力輸送系統(tǒng)業(yè)務(wù)。其他國(guó)內(nèi)氣力輸送廠商在合成樹脂行業(yè)涉足較少，與公司的直接競(jìng)爭(zhēng)較小，可比性較弱。在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，科倍隆集團(tuán)、澤普林集團(tuán)為對(duì)手。

博隆技術(shù)還談到，其打破了國(guó)外知名公司在大型聚烯烴裝置氣力輸送系統(tǒng)上的長(zhǎng)期壟斷，實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。除成套系統(tǒng)設(shè)計(jì)供貨外，公司產(chǎn)品還覆蓋了氣力輸送系統(tǒng)中關(guān)鍵部件及設(shè)備。公司自主研發(fā)生產(chǎn)的旋轉(zhuǎn)閥、換向閥、插板閥及淘析器、脫粉系統(tǒng)等均得以應(yīng)用和推廣，在部分項(xiàng)目上實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)外進(jìn)口部件的替代，目前已廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外項(xiàng)目中。不過(guò)，目前博隆技術(shù)關(guān)鍵部件采購(gòu)還是以外資企業(yè)為主，甚至還包括競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，科倍隆集團(tuán)就是重要供應(yīng)商之一。

據(jù)招股書，2019-2021年以及2022年1-3月，博隆技術(shù)向科倍隆集團(tuán)的采購(gòu)金額為4937.59萬(wàn)元、10036.21萬(wàn)元、9333.13萬(wàn)元、1293.76萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的采購(gòu)占比為11.57%、16.89%、12.98%、11.04%?？票堵〖瘓F(tuán)報(bào)告期內(nèi)處于博隆技術(shù)前兩大供應(yīng)商的地位，博隆技術(shù)向科倍隆集團(tuán)都是采購(gòu)關(guān)鍵部件。

招股書顯示，科倍隆集團(tuán)成立于1879年，總部設(shè)在德國(guó)斯圖加特，專業(yè)生產(chǎn)物料處理系統(tǒng)、旋轉(zhuǎn)給料機(jī)等閥門部件和混煉擠出機(jī)。2012年美國(guó)上市公司希倫布蘭德（Hillenbrand Inc.）收購(gòu)科倍隆集團(tuán)?？票堵〖瘓F(tuán)在全球有29家工廠和辦事處，遍布世界五大洲和幾乎所有的工業(yè)國(guó)家，全球雇員2300多名，其產(chǎn)品生產(chǎn)制造、市場(chǎng)占有率、技術(shù)研發(fā)和工程設(shè)計(jì)均居世界領(lǐng)先地位，在國(guó)際塑料工業(yè)、基礎(chǔ)化學(xué)工業(yè)聞名?？票堵C(jī)械設(shè)備系統(tǒng)（上海）有限公司，位于上海市松江區(qū)，是德國(guó)科倍隆集團(tuán)在華獨(dú)資企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍包括旋轉(zhuǎn)閥、換向閥的供應(yīng)，系統(tǒng)解決方案設(shè)計(jì)，及總包合同執(zhí)行。目前，科倍隆上海公司業(yè)務(wù)涉及化工、塑料、食品、礦物、環(huán)保、汽車、制藥、冶金等行業(yè)。

另一組數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年以及2022年1-3月，博隆技術(shù)關(guān)鍵部件的采購(gòu)金額分別為9901.83萬(wàn)元、14355.62萬(wàn)元、17091.31萬(wàn)元、3071.39萬(wàn)元，可見(jiàn)科倍隆集團(tuán)的重要作用。

據(jù)招股書，今年一季度磐柯上海）自控設(shè)備有限公司成為博隆技術(shù)第四大供應(yīng)商，供應(yīng)內(nèi)容為關(guān)鍵部件，但采購(gòu)比例僅為3.33%。作為一個(gè)擬上市公司，為何向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采購(gòu)并且占比較高？是否在關(guān)鍵部件上對(duì)科倍隆集團(tuán)存在一定依賴？鈦媒體APP本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）

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