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4月15日，中國人民銀行決定于2022年4月25日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點。此次降準為全面降準，共計釋放長期資金約5300億元。分析人士認為，當前我國經(jīng)濟面臨下行壓力，降準將優(yōu)化銀行體系資金的期限結(jié)構(gòu)，釋放長期流動性、降低實體經(jīng)濟融資成本，幫助中小微企業(yè)渡過難關(guān)。

值得注意的是，4月11日，中美10年期國債利差出現(xiàn)倒掛，為2010年首次。市場普遍擔(dān)心中美利差倒掛將加大人民幣匯率貶值壓力，進而對我國貨幣政策形成掣肘。

券商分析人士認為，不宜過分夸大中美利差倒掛的負面影響，盡管短期來看會造成一定的資本外流，但更多的是一種市場情緒。目前我國貨幣政策仍將堅持“以我為主”，對沖經(jīng)濟下行壓力，降準降息仍有空間。

降準如約而至，釋放5300億長期資金

據(jù)央行網(wǎng)站4月15日消息，為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國人民銀行決定于2022年4月25日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點(不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu))。為加大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度，對沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準備金率0.25個百分點的基礎(chǔ)上，再額外多降0.25個百分點。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率為8.1%。

根據(jù)測算，此次降準共計釋放長期資金約5300億元。央行有關(guān)負責(zé)人表示，當前流動性已處于合理充裕水平。此次降準的目的，一是優(yōu)化金融機構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加金融機構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源，增強金融機構(gòu)資金配置能力，加大對實體經(jīng)濟的支持力度；二是引導(dǎo)金融機構(gòu)積極運用降準資金支持受疫情嚴重影響行業(yè)和中小微企業(yè)；三是此次降準降低金融機構(gòu)資金成本每年約65億元，通過金融機構(gòu)傳導(dǎo)可促進降低社會綜合融資成本。

值得注意的是，2021年12月4日國常會也提出了“適時降準”的表述；2天之后，央行即宣布全案降準50個幾點。而回顧近三年來，降準一般由國常會先發(fā)聲，央行在一周之內(nèi)宣布降準措施，宣布時點一般都在周五。因此市場此前預(yù)估，最快本周五降準措施將會落地，同時不排除降息的可能。

也有專家認為，降準的率先落地，或表明準息雙降預(yù)期落空。中國民生銀行首席研究員溫彬此前表示，如果降準在本周落地，本月降息的概率會相應(yīng)降低，但銀行會持續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟合理讓利，降低綜合融資成本，本月也可能通過壓降點差的方式降低LPR。

在中美經(jīng)濟與政策背離加重的情況下，國內(nèi)貨幣政策面臨平衡內(nèi)外部均衡的挑戰(zhàn)。市場此前擔(dān)憂，中美利差倒掛會對國內(nèi)的貨幣政策掣肘。

對此，業(yè)內(nèi)人士指出，盡管中美名義利差倒掛，但實際利差仍有一定緩沖空間，一味擔(dān)心跨境資本流動，是對政策預(yù)判的舍本逐末。當前國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力進一步加大，穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤已是當務(wù)之急?；谏鲜隹紤]，通過降準等貨幣調(diào)節(jié)政策來穩(wěn)定市場預(yù)期，具有迫切重要的意義。

中美利差倒掛有何影響？

4月11日，中美10年期國債利差出現(xiàn)倒掛，為2010年來首次。美國10年期國債收益率上行5.5bp至2.764%，中國10年期國債活躍券220003收益率持平為2.7525%。

對此，東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇認為，正常來講，倒掛出現(xiàn)會帶來一定壓力。因為全球資本流動是套利驅(qū)動的，即資本借發(fā)達經(jīng)濟體的廉價貨幣與利率去投資新興市場。如果利率反轉(zhuǎn)，就意味著這一套息結(jié)構(gòu)已經(jīng)被完全打反，打反后會導(dǎo)致資金從新興市場流出，對新興市場的經(jīng)濟與資本市場的形成一定的壓力。

2004年以來，市場共經(jīng)歷了近10輪中美利差收窄，其中5輪由美債收益率上行疊加中債收益率下行共同驅(qū)動。主要包括2004/12-2006/5、2011/9-2012/3、2015/4-2015/12、2017/11-2018/11、2020年11月至今。從歷史上看，中美利差收窄不會完全阻礙國內(nèi)寬貨幣進程。不過除了2008年金融危機救市，在其他中美利差明顯低于100bp以后基本沒有再采取降息方式。

之所以發(fā)生中美利差倒掛，是兩國所處經(jīng)濟周期錯位以及貨幣政策背離的結(jié)果。

近來美聯(lián)儲貨幣政策突然變“鷹”，加息緊縮步伐變快。最近公布的3月份會議紀要中透露的加息和縮表計劃加劇了長期國債收益率的上行，市場上對此輪加息次數(shù)預(yù)期達到了10次。與此同時，在“穩(wěn)增長”“穩(wěn)預(yù)期”主基調(diào)下，國內(nèi)繼續(xù)維持寬松的貨幣環(huán)境。一旦貨幣政策分化收斂后，中美利差或?qū)⒃俅螖U大。

此外，中金公司指出，中美利差倒掛未必會導(dǎo)致外資大幅流出，因為在衡量兩國資產(chǎn)性價比時，實際利差要比名義利差更為重要。

根據(jù)中美兩國CPI統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國3月份CPI同比上漲1.5%，市場預(yù)期美國3月CPI將在8%以上，考慮到通脹因素后，美國短期內(nèi)仍然是明顯的負利率。因此，兩國間名義利差為負，但實際利差仍為正。這將在一定程度上減緩人民幣貶值壓力，加之外匯管制的存在，所以并不需要擔(dān)心人民幣大幅貶值。

投資者如何把握后市風(fēng)險

事實上，在中美利差倒掛之前，還有一個信號率先引起市場高度警惕——美國10年期國債和2年期國債收益率的倒掛。市場普遍擔(dān)心，美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，預(yù)示著美國經(jīng)濟即將走向衰退。因為復(fù)盤歷史后發(fā)現(xiàn)，自1978年以來美債收益率曲線曾出現(xiàn)7次倒掛，其中6次倒掛1至2年后美國經(jīng)濟陷入衰退。

正常情況下，長債收益率會高于短債，但由于目前美國通脹高企推高加息預(yù)期，市場預(yù)期短期通脹率高于長期通脹率，從而推高長期債券價格，造成長債收益率的下降，最終出現(xiàn)長短債收益率倒掛的情況。因此可以說，可能到來的衰退，是美聯(lián)儲加息的必然結(jié)果。

“一旦衰退來臨，美股下跌的風(fēng)險極高。黃金作為避險資產(chǎn)，不失為較好的組合對沖資產(chǎn)之一?！睎|吳證券固定收益首席分析師李勇認為，經(jīng)濟動蕩和衰退反而有利于黃金表現(xiàn)，但是并不是最優(yōu)選擇。在衰退期，聯(lián)儲實施的寬貨幣政策勢必會使利率降低，建議投資者可以配置偏債類的金融資產(chǎn)，亦可購買偏債基金，而相應(yīng)減少權(quán)益類資產(chǎn)的比例。

而對于國內(nèi)債券，中金公司則給出了“債持不炒”的建議?！拔覀儍A向于認為貨幣政策還是要基于國內(nèi)政策進行放松，引導(dǎo)利率下行刺激貨幣流通速度回升，從而帶來債券利率下行?！敝薪鸸颈硎荆谥忻缹嶋H利率利差較高的情況下，境外機構(gòu)配置中國債券雖然需求可能會有所減弱，但不見得會持續(xù)外流。中國債券還是資產(chǎn)分散配置很重要的一環(huán)。對于投資者而言，不必過度擔(dān)心中美利差的分化。短期內(nèi)中國債券的交易邏輯主線仍將圍繞中國自身的基本面和政策面展開。

南方基金宏觀策略部聯(lián)席總經(jīng)理唐小東指出，海外的宏觀風(fēng)險本質(zhì)上是海外經(jīng)濟基本面的風(fēng)險，而國內(nèi)的經(jīng)濟和政策周期還是“以我為主”的。因此，目前的情緒沖擊可能影響A股短期表現(xiàn)，此時正好迎來中長期布局時點。特別是穩(wěn)增長板塊，像經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、能源供給變革等成長板塊，長期邏輯還是比較穩(wěn)固的。

興業(yè)證券研報指出，降準落地有望提振短期市場情緒。歷次降準落地后一周市場上漲概率較高，創(chuàng)業(yè)板指與滬深300上漲概率均達六成；而從漲跌幅中位數(shù)看，降準落地后一周創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)優(yōu)于滬深300，風(fēng)格上成長和消費優(yōu)于周期和金融。

關(guān)鍵詞： 金融機構(gòu) 貨幣政策 存款準備金率